在经济体制改革不断推进的同时，中国经济在体量上也悄然发生着变化。2014年中国经济有望实现两个首次：首次突破10万亿美元大关，首次成为资本净输出国。

　　国家统计局最新公布的数据显示，2013年国内生产总值为588019亿元，2014年前三季度GDP增长7.4%，如果按照今年全年GDP增长7%计算，今年GDP总量将达到629180亿元，约合10.1万亿美元(按1:6.2汇率计算)。这意味着2014年中国经济总量极有可能首次突破10万亿美元大关，将与美国一起成全球仅有的两个超越10万亿美元规模级别的经济体。

　　此外，中国今年对外投资总量可能超过利用外资的水平。也就是说，中国今年有可能首次成为资本净输出国。商务部数据显示，2014年前11月中国累计实现对外投资898亿美元，同比增长11.9%。同期，中国实际使用外资金额1062.4亿美元，同比增长0.7%。

　　商务部新闻发言人沈丹阳表示，全年对外投资和利用外资应处于比较接近的水平，“不排除对外投资总量超过利用外资的可能性”。

　　商务部研究院对外贸易研究部副主任金柏松表示，中国经济规模和对外投资迈过重要节点固然可喜，但中国人均GDP与发达国家依然相距甚远，经济和投资的质量、效益和结构也都存在很大差距，从这个角度来讲，这些数字变化虽然亮眼，但缺少质的飞跃，中国在经济提质增效、调整结构方面仍需作出更多努力。

　　摩根大通朱海斌认为：今年经济仍会延续下行调整态势，防范经济增长底部风险2007年以后，中国经济增速从14%的峰值回落到目前7%-7.5%区间，下行趋势比较明显。2015年经济仍会延续下行调整态势，普遍预计增速保持在7%左右。

　　对投资者来说，需要关注四大问题：一是经济增速下滑幅度存在不确定性。短期来看，经济下行压力来自固定资产投资增速持续放缓。一方面，固定资产投资中，制造业投资和房地产投资增速仍会进一步下滑，特别是商业投资增长是否能保持在20%以上存在很大不确定性；另一方面服务业和消费相对平稳增长对经济构成支撑因素，同时国际环境整体比较有利，特别是随着油价暴跌，2014年下半年贸易顺差增长明显，对经济增长正贡献，预计2015年进出口仍是正贡献，支撑经济不至于大幅放缓。二是防范经济增长底部风险，经济增速进一步下滑接近硬着陆的风险，以及对金融体系带来的风险。中国经济企业部门包括政府部门债务增长非常快，如何防范金融体系出现地区性甚至是系统性风险仍然是摆在监管部门面前非常主要的任务。三是财政货币政策的影响。虽然中央经济工作会议中提到2015年积极财政政策要更加有力，货币政策要松紧相宜，但是从目前来看会更加注重货币政策。

　　从目前经济政策看，短期经济下行风险仍然比较大，而且最近通胀指标CPI、PPI都是下行的，特别是PPI。在此情况下，对中性货币政策的调整，从周期来看，降息和降准是比较正常的选择。财政政策相对来说会更加中性，和2014年相似。四是全球经济对中国经济的影响。从全球来看，发达国家经济体之间在货币政策上出现分化，预计美联储会在2015年中期进入升息通道，同时欧盟和日本央行量化宽松政策会进一步加强。很多资金可能会从新兴市场回流到美国。从货币市场来看，美元表现非常强劲，中国人民币汇率走向是一个非常大的问题。预计2015年人民币可能会相对美元小幅贬值，但是对其他货币还是会升值。

　　瑞银特约首席经济学家汪涛认为，明年中国经济增长预计将继续下行，宏观政策进一步趋于宽松，金融条件保持稳定，企业利润有望改善，改革步伐可能加快。

　　在其看来，明年的宏观主题有以下几点:

　　1，随着房地产建设活动下滑进一步拖累工业生产和相关投资，我们预计2015年GDP增速会继续放缓至6.8%。内需乏力、能源等大宗商品价格下跌预计会拖累CPI降至1.5%，PPI预计也将进一步下跌。

　　2，我们预计通缩压力加剧会促使央行在2015年再度下调贷款基准利率至少50个基点，而在新的债务管理框架下，新版地方政府债的发行也会帮助降低地方政府融资成本、缓和偿债压力。此外，能源及其他大宗商品成本下跌、融资成本下降应会有助于改善企业利润率。

　　3，我们预计央行将维持偏松的政策立场、以保证货币政策“松紧适度”。具体措施包括通过降准等各种形式的流动性支持来抵消外汇流出的冲击、将银行间市场利率维持在低位，放松贷款供给端的各种限制以保持信贷增速平稳。但央行应当不会允许流动性和信贷大规模扩张。汇率方面，在新兴市场汇率可能大幅波动的背景下，央行应当会小心谨慎地管理人民币汇率。我们预计人民币相对美元将在2015年温和贬值、到年末贬至6.35。

　　4，经济举步维艰会加大改革的紧迫性。我们认为决策层将优先推进有助于释放新的增长动力、降低经济和金融风险、促进结构转型的改革，包括进一步减政放权、降低服务业准入门槛、取消公用事业和公共服务品价格，改革地方政府财政，健全医疗养老保险制度，以及发展资本市场。相比之下，国企改革和资本账户开放则可能会缓慢推进。

　　但在这种主流观点之外，2015年可能会出现六大意外，汪涛写道：

　　1，房地产结束下滑。我们预计2015年房地产建设活动将会继续下滑，从而给我们的增长预测带来下行风险。市场对于房地产的主流观点虽然没有我们悲观，但大都预期未来一年的表现乏善可陈。然而，利率下行、政策进一步放松的预期、市场情绪改善可能会帮助房地产的调整超预期地提前结束，推动房地产建设活动反弹。这会进而带动整体GDP增速好于预期、推高大宗商品价格，但也会重新触发对经济结构失衡的担忧、并制约货币政策宽松的空间。

　　2，金融风险集中暴露。我们的基准观点是决策层将保持适度的流动性条件，暴发系统性金融风险事件的可能性非常低。整个2014年，市场对于信用风险事件的担忧也确实在减轻。然而，如果外汇流出规模超预期、流动性支持力度不够、企业资产负债表质量持续恶化、影子银行体系出现信用违约事件，则可能会给企业、中小金融机构乃至整个金融体系造成压力、冲击金融市场。

　　3，地方政府财政改革进度超预期。我们认为地方政府债务管理新框架和PPP模式的推广将有助于减轻地方政府偿债负担，并通过新的融资渠道支撑基建投资。市场对于地方债务新老划断和PPP模式持偏谨慎的看法，担心2015年基建投资可能会因此明显滑坡。可能超预期的情形是，地方债务重组步伐快于预期(通过与银行进行债务置换)、PPP模式短期内大获成功，从而推动基建投资增速加快。但这同时也可能会导致市场对于地方政府新形式的隐性债务和信贷过度扩张的担忧。

　　4，央行降准3次或以上，亦或按兵不动。目前市场大多预计央行未来一年会继续通过各种方式提供流动性支持，并至少降准一次。预期外的情形可能是央行改变战术、或面对规模超预期的资本外流被迫更大程度地依靠降准来稳定流动性。这种情况下，央行可能不得不降准150个基点来提供必要的流动性支持，但这也难免引发投资者的不安。此外，如果房地产和实体经济活动强劲反弹、或决策层下决心推动结构调整和转型，央行有可能在2015年期间意外地选择按兵不动、既不降准也不降息。

　　5，人民币对美元贬值超过5%。目前市场对于人民币对美元汇率的一致预期是2015年保持大体稳定，而我们预计人民币将会小幅贬值、幅度不超过3%。然而在美元异常强劲的极端情形下，主要贸易竞争对手的货币可能会大幅贬值、同时资本可能会超预期地大规模外流，再加上内需恶化，人民币对美元贬值幅度可能会超预期。大幅度贬值会进一步加剧资本外流，从而形成恶性循环。这会迫使决策层放慢资本账户开放步伐、并更加小心谨慎地管理汇率。

　　6，国企改革快速推进。我们预计2015年决策层将通过改善激励机制、引入社会资本来推动国企改革。但出于对短期增长的权衡，再加上来自各利益集团的阻力、以及员工安置和债务等方面的难题，改革预计只会缓慢推进。然而，国企经营状况恶化、劳动力市场整体稳健、社会保障体系进一步健全可能会带给决策层更大的压力和动力来加快推进国企改革。这虽然会给短期增长带来下行压力，但有助于更快地清理过剩产能、解决不良债务。返回首页

　　英国《金融时报》网站12月23日刊登题为《你好，2015年：中国不会硬着陆》一文，作者为《中国投资参考》半月刊研究主管拉斐尔·哈尔平。文章称，中国领导人说过，中国的改革进程将是非常痛苦的，甚至如同壮士断腕。

　　文章认为，对中国经济而言，痛苦无疑是2014年的一部分。在很大程度上，这是主动造成的痛苦。例如，旨在将影子金融体系去杠杆化的措施导致信贷急剧放缓，进而导致住房销量下降。这还令工业产出增速放缓，以及消费者购买汽车和白色家电的需求减弱。反腐运动影响了人们在奢侈品和服务业上的支出，并导致地方官员推迟批准新项目。

　　如果说2014年对中国经济而言是接受痛苦手术的一年，那么2015年会成为恢复活力的一年吗？虽然迅速恢复不大可能，但2015年未必会是中国经济的又一痛苦之年。为应对经济放缓，北京有多种强有力工具可供使用，包括降息和降低存款准备金率。北京还可放缓改革步伐，今年经济趋缓在很大程度上由改革导致。

　　民生证券研究院院长管清友认为2015年经济下行压力依然较大，无风险利率的下降源于房地产开发活动减弱和地方政府投资冲动被抑制，这是当前经济运行积极和阳光的一面，也为股票市场吹来了一场大风。但阳光之下也会存在阴影，未来的经济增速不可能与过去地方政府债务肆意扩张和房地产繁荣时期相提并论，而过去的繁荣所能掩盖的信用事件在当下可能会逐步暴露。

　　展望2015年，中国经济最大的挑战在于新的经济增长点难觅。由于外围经济的复苏分化，出口最多温和回升；由于反腐对消费的抑制效应仍在持续，消费增长中枢也不太容易起来。这样，2015年中国经济的托底，或者说维稳，仍然依赖于大类投资的表现。分解来看，由于企业盈利前景并不乐观，所以制造业投资低迷不振格局可能仍会持续；而中央和地方政府财政空间的狭窄，事实上也制约了基建投资回升的力度和持续性；虽有房贷新政和货币宽松的刺激，但2015年房地产投资的向下调整可能仍是不可避免的。整体来看，今年我们还会看到房地产投资下滑，基建投资就来对冲的调控路数，但两者的跷跷板效应已经极大地减弱了。所以，增长中枢下台阶是确定的事情，政府其实也意识到这点了。“强扭的瓜不甜”，为进一步推进转型改革计，为避免债务杠杆的急剧攀升计，我们需要适应这一新常态。

　　股市与经济之间还有个关键中枢，就是企业盈利。2015年终端需求也许看不到太多改善，但也许企业成本端下行空间还是有的，比如央行进一步的降息自然会压低企业资金成本。这样，企业盈利这块也许就不会有太差的表现。这是我们常说的“分子”。至于“分母”，即无风险利率，大的线条还是比较清晰的。即便2015年央行货币政策仍是中性主导，即不会放得太松，但两大资金需求端，即地产和城投，却是在实实在在走弱的。所以，实际利率中枢应该还是往下的，虽然不及2014年空间这么大。所以，分子和分母两端，都是对股市不构成利空的。

　　2015年改革这块应该会向更纵深方向发展，比如地方融资压力下混合所有制改革的推进，比如降低实体经济融资成本诉求下直接融资渠道的拓宽，比如利率市朝加速推进下作为银行缓冲手段的资产证券化的推进，还比如地方政府债务清理甄别之后市场担忧情绪的实质减轻等，都是我们可以预期的“亮点”。整体来看，我对2015年的资本市场表现不悲观。

　　削减幅度在历史上看也是很高的。这是因为，当时主要宏观经济指标全部往下，经济下行的压力是非常大的。而临近年末，全年GDP即便是7.5%“左”一点，也不能“左”太多。所以，降息就成为维稳经济的必然选择。对这次降息的效果持谨慎态度。这次降息对存量债务成本的削减是立竿见影的，比如元旦过后存量按揭贷款利率就随之下调了，所以已按揭买房的人的还本付息负担降低了不少。但由于这次是不对称降息，动了银行息差的奶酪，所以我们担心银行会将存量贷款息差收窄的成本，转嫁到新增贷款利率上去。若果真如此，这对降低实体经济融资成本可能不会起到太多效果。

　　此外，这次降息对房地产销售的撬动作用很大，但区域分化亦非常明显，核心城市才能更多地放量。加之由于房地产开发商加速出库，从房地产销售到房地产投资的传导链条可能会拉长。所以，此轮降息对实体经济的提振效果也可能会分散很多。这种不确定性下，央行是要等等看的，看降息后经济能否稳得祝按历史规律来看，降息要一个季度之后效果才会充分体现出来。所以，一个季度之后，也就是2014年四季度GDP数据出台前后就是个敏感窗口。届时我们需要考虑经济放缓的程度，考虑政府对新常态的适应程度，然后才能更好地判断央行是否会再次降息。

　　2014年在预判货币政策时，对央行降准的判断基本没有偏差。其实，出发点很简单，就是看基歹币缺口的变化。我们测算2014年的基歹币缺口是1.5万亿左右，央行无论如何是要填补这个缺口的。但央行又不愿释放太过宽松的货币政策信号，所以迟迟不愿全面降准。这样，央行就不得不通过再贷款，PSL，SLF等工具向市场注入流动性。这就是央行采用诸多花样翻新的政策工具的大背景。展望2015年，我们测算基歹币缺口将达到3万亿左右。这么大量级的一个缺口，光靠这些结构性货币政策工具来填补压力太大。所以，2015年降准可能性是很大的。至于降准的时点，需要看外汇占款的消涨情况。从历年外汇占款的分布来看，2015年二季度可能是外汇占款的低点，届时对国内资金面的冲击也会更强。所以，我们倾向于认为，2015年二季度是可能的全面降准时点。且2015年下半年美联储加息在即，所以上半年降比下半年降空间也要大些。